艺术品投资与资产组合管理
2012年06月12日 17:12:48
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1904年，法国金融商André Level，联合12个投资商，每人投入220法郎，开创了“熊皮俱乐部”——这便是最早尝试艺术品投资基金的“吃螃蟹的人”，他们吃的螃蟹叫“投资现代艺术”。在接下来的十年里，“熊皮俱乐部”共购买了一百件油画和素描，其中不乏毕加索、马蒂斯等名家作品。成立10年后，“熊皮俱乐部”通过一场大型的拍卖售出了所有藏品。拍卖结果甚至出乎他们的预期：一些油画作品的价格涨了十倍，而最后的收益是成本的四倍，除去交易费用，年收益率达到20%.“熊皮俱乐部”是艺术投资基金的始作俑者，百年后的艺术市场中终于轰轰烈烈地谈论起这个话题。
在发达国家和地区，艺术品投资与股票证券投资、房地产投资是投资组合管理的三大热点，从组合配置角度划分，艺术品投资属于另类投资（Alternative Investment，国内也称创新投资）中的实物投资的一种。艺术品的投资者在管理财富过程中不仅能获得投资收益，还能很好地分散风险提高整体资产组合的配置效率，更可以收获品位、尊严和威望等收藏乐趣和品牌形象增值。这也是为什么国际艺术品市场中以机构投资者最为踊跃，而保险公司等长期资产配置金融机构所占比例较大的原因。
与流通股票不同，艺术品的价格是时间和经济增长的函数，会随着经济总量的增长而不断增值。梅-摩指数创始人之一梅建平教授常引用地一段话就很好的表述了艺术品作为投资品种的优点，“100年以前，道琼斯指数有33家蓝筹股公司，如今，33家蓝筹股公司只留下一家，就是通用电气。就像这次金融危机，158年的雷曼兄弟倒闭了，很多百年老店也难逃倒闭的危险。而1900年100个印象派和古典派大家，如今还有95个人的作活跃在各大顶级拍卖会上。可以说，艺术品最能经历时间的考验，是最好的投资。”
目前全球市场艺术品投资配置运用最广泛的投资指数是梅-摩艺术指数（Mei/Moses Fine Art Index），该指数通过追踪每一件艺术品历年来在苏富比和佳士得两大拍卖行的多次成交记录，采取重复拍卖计算法，比较直观地反映出一件艺术品的流传脉络和价格走势。追踪时间最少50年，最长的从1875年到今天，因此梅-摩艺术指数对于投资来说相对比较客观。
我们分析梅-摩艺术指数的历史数据发现：
长期来看，艺术品投资收益较二级市场股票优异。
早在2002年，梅-摩艺术指数发布机构就发表研究报告称，艺术品的投资价值早在1876年就轻易超过债券和国库券。
数据显示，从上世纪60年代后期到90年代早期，艺术品的表现超过了股票。此后，股市开始走牛，而艺术品在上世纪90年代大跌后进入了一个漫长而缓慢的恢复期，这也是标准普尔500指数长期回报率超过梅-摩指数的原因。
根据他们的最新研究，截止到2007年，过去十年艺术品的投资回报率略超过股票，年收益达8.5%.过去十年的回报率略高达12.7%，超过股票的回报率三个百分点。自2009年底至2010年中期梅-摩指数涨幅为13.4%，同期标普500指数下跌幅度为6.5%.
长期来看，艺术品投资风险高于股票投资，更适合长线投资。
根据梅-摩指数的追踪，所有在苏富比和佳士得两大拍卖行得以交易的西方绘？？，其平均持有时间为28年，最长持有时间超过100年，历史上重复交易的最高记录不超过7次。
如果用半年回报率变化的标准差来衡量风险，则最近十年，艺术品不仅平均回报率更高，而且其风险第一次与标准普尔500接近。这主要是由于艺术品在经历了上世纪90年代早期的低迷后，最近出现系统性上涨导致的。而股票则在上世纪90年代后期系统性上涨，2000年出现大跌，然后缓慢恢复。不过，从更长的持有期看，艺术品的风险仍然大于股票。
与其他类别的金融产品投资收益相关性非常低，是较理想的组合配置资产之一。
梅-摩指数和标准普尔500的半年增长率相关系数很低：两者在过去50年和25年的相关因子分别是0.02和0.06.这显示出艺术品能够在多样化投资中发挥积极作用。
权威研究机构利用夏普比率（Sharpe ratio）分析发现， 将约定的艺术品投资放到一个投资组合（conventional portfolio）中，能有效地降低风险、增加投资组合的回报。
许多并不喜欢艺术品的人之所以在股票投资和艺术品投资的比重相当，甚至在艺术品投资的风险高于股票投资的情况下仍然进行艺术品投资，就是因为艺术品在他看来，“艺术品使你的投资组合多元化，是一个能够减少风险的资产，这是艺术的第三种美。”
因此，我们建议投资者将资产的3-5%用于艺术品投资。对于普通投资者而言，投资“艺术投资基金”则是实现将艺术作为一种方便的资产配置途径的较好方式。
与其他投资品一样，艺术品投资同样具有风险，除开共性的风险因素外，其还有特有的相关风险，因此，投资艺术品是一项专业性很强的领域：大买家进场垄断市场，干扰艺术品流通性。据不完全统计，大约75%的艺术品交易都是收藏机构与操盘人私下进行，25%的交易通过拍卖进行。艺术品市场异常的无效率（inefficient）、不透明（opaque），并为极少数业界影响并不大的操盘者控制。这些操盘者与世界上最好的咨询专家进行合作，能够以最具吸引力的价格接触最好的作品，并能够相对容易地获得最佳时机把作品卖出，这是一个截至目前作为世界上唯一一个没有规范的市场，
艺术品真伪、保存维修。众所周知，艺术品鉴定是一个相当复杂的过程，即使是权威鉴定专家也存在意外“打眼”和故意误鉴的情况。此前的典型例子，如“南谢北徐”之称的谢稚柳和徐邦达在张大千款《仿石溪山水图》上旷日持久的“南北之争”。因此，投资者必须面对和解决的问题是确定公认的艺术品鉴定标准，找到科学的艺术品鉴定方法，制定可行的艺术品鉴定规则。但是目前，国内艺术品拍卖市场存在大量欺诈行为：缺乏权威科学的保真、估价体系，投机成分多于投资成分，造成二级市场（拍卖行）火爆，一级市场（画廊）萧条；缺少银行业和保险业的介入，市场稳定性和扩容性大打折扣。
艺术品估值：计量济学和传统的数量定价模型很难直接应用于艺术品上。曾有专家多次进行艺术品价值量化的数学模拟试验，问题是，“在数据回归上都未能和拍卖的价格完全吻合”。如果艺术品价格评估难题不能有效解决的话，那么，艺术品的定价和上市更是无从谈起。
保险理赔问题：艺术品在艺术品交易所上市之前，必须完成两项保险。其一是托管保险，即对托管期间艺术品的损坏、遗失等方面的保险；其二是评估价值的保险，评估机构对艺术品的估值，以评估人以评估值自购为条件，为防止评估机构估值错误的发生，必须有保险为此做保障。在艺术品真伪的鉴定难题和艺术品价格的评估难题没有得以真正解决之前，保险公司的艺术品保险业务实际上根本无法开展。
来源：网络转载
